4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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