事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ng>规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调串子是什么意思网络，足球串子是什么意思新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　<串子是什么意思网络，足球串子是什么意思img alt="存款利率下调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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