4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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