《基金经理投资笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉(mài)经济周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士(shì)），创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基(jī)金(jīn)经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)

　　上期分享中（查看(kàn)原文），我们提出了5月是(shì)乱花渐欲迷(mí)人眼，一个大(dà)的背(bèi)景是(shì)市场进入了战略(lüè)相持阶段，进攻和防守的理由都不是非常清晰(xī)。周末中央发(fā)布长(zhǎng)期的产业政策，基(jī)调是(shì)清晰的，但那(nà)是诗和远方，是战略性的布局，很多投资者更喜(xǐ)欢战术性的机(jī)会(huì)。伯克希尔(ěr)哈撒韦年度股东大(dà)会在(zài)巴(bā)菲特的老家(jiā)奥巴(bā)哈举行，吸引了(le)全球投资者(zhě)的目(mù)光，投资者总希望可以从中(zhōng)寻找到投(tóu)资的秘(mì)诀，价(jià)值投资的道(dào)虽相同，但(dàn)法、术、器(qì)是各异的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策者对(duì)宏观(guān)环境的担忧(yōu)，对数字技术的批判，很多(duō)与会者收获的(de)可能不(bù)是清晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的(de)A股投(tóu)资者也开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一(yī)个很重要的理由(yóu)是根据惯例，银行(xíng)保(bǎo)险(xiǎn)等利好(hǎo)兑现后往(wǎng)往是市场(chǎng)开始调整(zhěng)的开(kāi)始。A股(gǔ)投资历来是(shì)有季节性(xìng)的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年(nián)5月市场(chǎng)在新的政策基(jī)调(diào)下开始(shǐ)全(quán)面(miàn)大反攻。我们需要因时而变，投资者需要考虑到当前的(de)市场背景已(yǐ)经(jīng)和之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当前(qián)市(shì)场进入战略(lüè)僵持阶段的一个重要理由是除了(le)逻辑(jí)推(tuī)演，很多重要问题很难用(yòng)清晰(xī)的事实来验证。谨慎的(de)投(tóu)资者(zhě)往往(wǎng)是见(jiàn)好就收或者谋定而后(hòu)动(dòng)，因此(cǐ)才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部看，市场已经(jīng)提前交易(yì)了(le)政策的方向，而且今年国内的政策本身(shēn)也不是(shì)大开大合(hé)。新出台的(de)政(zhèng)策(cè)更(gèng)多地在落(luò)实上，较少新的提(tí)法(fǎ)。

　　第(dì)二，从外部(bù)看(kàn)，美(měi)联储依然在通胀、就业(yè)数据、金(jīn)融数据和(hé)增长数(shù)据传递的混(hùn)乱信(xìn)息中纠结(jié)。

　　第三，从投资主线看(kàn)，数字经济和(hé)中(zhōng)特(tè)估依然既有政策、也有业绩或者有未(wèi)来预期的业绩(jì)改善，但短期(qī)游戏、传媒(méi)、中特(tè)估与其他(tā)板块(kuài)分化较为极致，也是(shì)不争(zhēng)的事实。除了这两条主(zhǔ)线(xiàn)外，金融、消费(fèi)和(hé)公(gōng)用事(shì)业有反(fǎn)弹，但难以成为(wèi)持续的配置主(zhǔ)题，新能源崩(bēng)坏(huài)的筹码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投(tóu)资(zī)者并未(wèi)形成一致预(yù)期。随着一(yī)季报(bào)的披露，市场阶(jiē)段性发挥了对盈利现实的(de)定价效(xiào)率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修复和表(biǎo)现有韧性的(de)金(jīn)融、中(zhōng)药、电(diàn)力(lì)、中特估主题以及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，家(jiā)电此(cǐ)前也有一(yī)定表(biǎo)现。不过，随着业绩(jì)的公(gōng)布反(fǎn)而(ér)出现了一(yī)定的买预期卖现实(shí)的操作。当然，相对而言市场也有(yǒu)定(dìng)价效率不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修(xiū)复或有韧(rèn)性(xìng)的农林牧渔、新能源和消费(fèi)板(bǎn)块，整体表(biǎo)现(xiàn)则一般(bān)。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一(yī)季报显示企业盈利仍在磨底阶(jiē)段(duàn)

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益(yì)过于显著(zhù)，目前除了游戏、传(chuán)媒(méi)一枝(zhī)独秀外，其(qí)他(tā)TMT细(xì)分领域(yù)阶段(duàn)性有所回调。中(zhōng)特(tè)估相关的基建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估(gū)值也(yě)较(jiào)低，因此在最近市场(chǎng)调整的(de)时候整体(tǐ)表(biǎo)现较(jiào)好。在(zài)这两条(tiáo)我(wǒ)们(men)看好的全年投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(nián)主线之外，市场部分定价(jià)了一季(jì)报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶(jiē)段(duàn)。扣(kòu)除金融和两(liǎng)桶油，A股的(de)盈利还在下滑，这(zhè)意味着短期盈利很难(nán)撑(chēng)起A股系(xì)统性的行情。所(suǒ)以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他业绩尚(shàng)可的(de)板(bǎn)块，整体反弹的(de)幅度都相对有限。消(xiāo)费的(de)盈利有一(yī)定的修复(fù)，而(ér)市场由于前期的悲观情绪尚未(wèi)对其定价，这可能蕴含阶段性(xìng)交(jiāo)易(yì)机会。

　　三(sān)、战略性布局(jú)是(shì)清晰而(ér)明确的(de)：政策(cè)关注(zhù)产业升级和人的问(wèn)题

　　近(jìn)期国内(nèi)也(yě)处于一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中央财经委会议和国常(cháng)会相(xiāng)继召(zhào)开。决策层对于当前(qián)经济复苏动力不足(zú)、复苏势(shì)头不稳的(de)问题(tí)，有(yǒu)着清醒的认识，短期的工作重(zhòng)点(diǎn)是恢(huī)复和扩大需求(qiú)，但同时也明(míng)确不会再走(zǒu)老路(lù)——不会通(tōng)过低水平的债务扩(kuò)张来刺激(jī)经济，而(ér)是聚(jù)焦(jiāo)实体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的(de)融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会(huì)议的一(yī)个新提法(fǎ)是“坚持(chí)三次产业融合(hé)发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传(chuán)统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单(dān)退(tuì)出”，这(zhè)个提法(fǎ)很重要。我们去(qù)年底强(qiáng)调接下来一段时间的政策需要强调(diào)均衡性和系统性，才(cái)能形成(chéng)经(jīng)济发展的合力。卡脖子(zi)的领(lǐng)域要(yào)重点支持(chí)和发展，但是经济的(de)运行是一个完(wán)整的系统，生产和消费、实体经济和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流-销售(shòu)-服务等(děng)各方面需要协调发展(zhǎn)，大家的(de)信心慢(màn)慢恢复、收入慢慢(màn)恢复，才能够真(zhēn)正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟即(jí)使(shǐ)是(shì)芯(xīn)片(piàn)这么最高科技(jì)的领(lǐng)域，它的下游(yóu)需求(qiú)也主要(yào)来自(zì)消费电子产品(pǐn)中的(de)手机、汽车、智能家居等等(děng)，没有(yǒu)需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良性循环的(de)基础。

　　高质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另(lìng)外，最(zuì)近(jìn)政策讨(tǎo)论(lùn)的一个重点是人，作(zuò)为投资(zī)生产拉动核心(xīn)的(de)企业家、作为(wèi)人(rén)力资源重点的人才、承(chéng)载民族未(wèi)来(lái)的新生人口、需要(yào)关注(zhù)的老(lǎo)龄(líng)人(rén)口。当前中国(guó)的发展逐渐从资本(běn)和劳动要素拉动转向人(rén)力资源拉(lā)动，技术(shù)创新成为能否突(tū)破内外部(bù)约束(shù)的关键。技术(shù)创新能(néng)力(lì)取决于(yú)制度保障下的主观能动性，在经(jīng)历了过去几年的非(fēi)常态之后，在内外(wài)部不确定性的(de)制(zhì)约下，如何让当前每个(gè)主体充满信心、充(chōn投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁g)满主观能(néng)动性，是(shì)政策的重心。以人工智(zhì)能为代表的(de)数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际(jì)竞争中人(rén)力资源(yuán)的(de)差距，这需(xū)要从一个更高的角度(dù)理解人工智能和(hé)数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵持阶段的乱(luàn)战(zhàn)。接下来(lái)的政策力度和效(xiào)果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济(jì)复苏的斜率是否面临趋(qū)缓的压力、海外(wài)的潜在风险到底(dǐ)有(yǒu)多大、美联(lián)储到底(dǐ)下一步面临的(de)是什么样的经济形势等，投资者(zhě)希望渐次判断上述一系列的重要问题的程度，并据此进行布(bù)局(jú)。

　　从(cóng)这(zhè)个意义(yì)上讲，5月交易机(jī)会(huì)可(kě)能(néng)更(gèng)均(jūn)衡、但也更脆弱，当(dāng)前(qián)可能是一个布局的好(hǎo)阶段(duàn)，而(ér)未必会是收(shōu)获的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪(làng)越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东大(dà)会上看到价值(zhí)投资(zī)者很(hěn)重要的一个特质，即我们(men)提倡(chàng)的“道”。市(shì)场的(de)乱是暂时的，随着(zhe)事实的清(qīng)晰，投资路径也将会非常明(míng)确。这个路径，我们从(cóng)产业视(shì)角做了一下(xià)梳理，供投资者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而言(yán)：投资的上限是产业现代化，科技(jì)自主(zhǔ)可用，数(shù)字化、高端化与智(zhì)能化是明确的诗与远(yuǎn)方，需要进行(xíng)战略布局。投资的下限是避免系(xì)统性(xìng)的风(fēng)险，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中，当前(qián)蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和未来跟不上历史步伐的产业是(shì)不(bù)能进行战略布(bù)局(jú)的。投资的中间状态(tài)是周(zhōu)期与消费行业，是战术性的布(bù)局。

　　产业视角下的投(tóu)资路(lù)线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家，投委会委员兼秘书(shū)长，宏观(guān)策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学(xué)经(jīng)济学博士，清(qīng)华大学管理科(kē)学与工(gōng)程(chéng)博士后。学术(shù)研究(jiū)与教学以及宏观(guān)经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰(fēng)富、成果卓著。从业(yè)23年以来，一直致力于在周期波动的(de)框(kuāng)架(jià)内运用(yòng)财政的视(shì)角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济的运行(xíng)，将(jiāng)中国(guó)经济看作一份资(zī)产，通过(guò)资本资产定价(jià)的方式来确定其(qí)价值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗水星(xīng)博(bó)士，创金合信基金(jīn)经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策(cè)、大类(lèi)资产(chǎn)配(pèi)置与择时研究。武汉大学学士，上海财(cái)经(jīng)大学经济学硕士、博士，中国社科院经济(jì)学博(bó)士后，学术论文(wén)多发表(biǎo)于国际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁