事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(h睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面é)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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