金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo脱销什么意思啊，什么叫做脱销)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前(qiá脱销什么意思啊，什么叫做脱销n)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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