4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(sh水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样èn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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