金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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