私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(j不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的(de)合(hé)规性进行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行(x不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思000; line-height: 24px;'>不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思íng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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