近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、使我不得开心颜上一句是什么工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理(使我不得开心颜上一句是什么lǐ)由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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