金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的美女脱了个精光露出奶囗和尿囗坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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