文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(d5k是多少钱 5k是什么意思ǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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