金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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