来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2上尉是什么级别，上尉是连长还是营长.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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