公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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