文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗延(yán)续。

山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗　　

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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