金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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