大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能(néng)源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当(dāng)前(qián)经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货(huò)合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目(mù)标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席(xí)分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是原(yuán)料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利(lì)好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍(réng)存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成(chéng)本下降而(ér)明(míng)显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停(tí纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ng)车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平(píng)衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大(dà)投产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事(shì)件发生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤(méi)市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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