5月(yuè)13日(rì)，年内首香港区号是多少只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，香港区号是多少还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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