文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(s铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价hì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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