文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàn印信是什么意思？ 印信和书信一样吗g)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放印信是什么意思？ 印信和书信一样吗(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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