美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1宝马和特斯拉哪个档次高990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表宝马和特斯拉哪个档次高现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的(de)财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停(宝马和特斯拉哪个档次高tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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