金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　<莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗strong>城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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