文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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