金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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