4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ng>。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》