文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàn16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长g)，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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