文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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