2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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