原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营禧与喜的区别是什么，喜字logo设计销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(bě禧与喜的区别是什么，喜字logo设计n)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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