事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐ奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系n)服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系alt="通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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