近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱(shēn)其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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