事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lè苏州市相城区邮编是多少i) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。苏州市相城区邮编是多少p>

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8苏州市相城区邮编是多少ng>）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13