2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈(yíng)利能(néng)力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居(jū)前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持(chí)续高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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