金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重云南有哪几个市 云南是几线城市回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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