事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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