调(diào)油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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