4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìn武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百g)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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