来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现科兴是美国的还是中国的为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 科兴是美国的还是中国的