金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng几十块钱的阿富汗玉是真的吗)明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　几十块钱的阿富汗玉是真的吗yle="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显几十块钱的阿富汗玉是真的吗得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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