2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(j娜能组成什么词，娜字能组什么词语īn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：<娜能组成什么词，娜字能组什么词语/strong>预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主娜能组成什么词，娜字能组什么词语要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。