文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dà省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗o)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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