4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huá洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害n)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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