金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(写照的意思 写照是什么词性xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消写照的意思 写照是什么词性化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(写照的意思 写照是什么词性líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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