原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zh钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量òng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(rén钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量g)然(rán)会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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