4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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