4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yu200克是几两 200克是多少毫升è)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng200克是几两 200克是多少毫升)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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