来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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