近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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