私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构500万越南盾是多少人民币，1人民币=投资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(500万越南盾是多少人民币，1人民币=yào)求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改。

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